资金利率中枢下移 期债突破盘整区间

　　上周期债整体维持窄幅整理走势，T2509合约的震荡区间是108.65~108.85，TL2509合约的震荡区间是119.3~119.8。本周期债上行突破窄幅震荡区间，目前T2509合约涨至109.045附近，TL2509涨至120.5附近。那么，国债期货上行突破的驱动因素是什么？

　　6月大量同业存单到期与政府债供给等因素给资金面带来压力，但央行加大呵护力度，稳定市场预期，月初资金利率中枢下行。一方面，6月政府债到期规模较5月增加5000亿元至1.3万亿元。结合国债和地方债的发行计划，预计6月政府债净供给规模在1万~1.2万亿元。货币政策工具方面，6月MLF和买断式逆回购到期规模合计达到1.38万亿元。另一方面，6月同业存单到期量为4.1万亿元，发行压力较大。

　　6月5日，央行发布公告称，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到本月有1.2万亿元买断式逆回购到期，不排除后半月资金压力加大阶段央行会再次开展买断式逆回购，且本月可能会进行MLF增量续作，流动性层面释放暖意，市场对资金面预期偏乐观。

　　本周以来，DR001下行至OMO利率下方，至1.36%附近；DR007下行至1.45%~1.55%。同业存单发行利率却持续回落，3个月和1年期同业存单加权利率分别下行至1.7%和1.76%附近。银行负债压力有所缓解，总体资金面宽松，利好债市。

　　机构行为方面，近期央行重启买债的可能性引发关注，需要持续跟踪大行买入短债的行为。

　　外贸政策方面，美国关税政策对市场的影响趋弱。中美贸易谈判进展胶着，短期市场对这一因素的反应逐渐钝化。

　　基本面方面，受关税政策影响，5月“抢出口”效应支撑我国外贸出口保持一定韧性。数据显示，我国外贸出口同比增长4.8%，高增速产品集中在具有产业链优势的汽车、船舶、集成电路等品类上，出口韧性带动经济景气度边际回升。5月我国制造业PMI环比上行0.5个百分点，至49.5%。从中观视角来看，行业景气度分化明显，新兴制造和“两新”政策利好领域景气度较高。通胀数据总体低位运行，内需仍需进一步提振，政府投资有待加码。短期基本面走向尚未明朗，较难给予市场明确的方向指引，这也是5月债市整体缺乏驱动，持续处于窄幅震荡的原因之一。

　　6月初央行释放呵护信号，资金利率中枢下移，这是国债期货上行突破前期窄幅震荡区间的主导因素。6月为季末月份，6月17日以后，资金面面临税期和跨季压力，预计资金利率将出现季节性抬升，央行可能会进行资金投放以熨平利率波动。如果6月中下旬资金面收紧程度弱于预期，债市则不会出现大幅调整。目前10年期国债利率的下方阻力位是1.6%，突破前低需要驱动因素进一步催化。（作者期货投资咨询证书编号 Z0019608）